皇马首页-login注册登录页面本报告是世界铂金投资协会对2023-2026年的内部预测,它显示铂金市场将在2023年出现短缺;至2026年，市场短缺将会大幅加剧。本报告补充了由金属聚焦公司为我们独立编制的《铂金季刊》(PQ)所发布未来一年的展望，但内容及观点完全独立于该季刊。
本报告包含了我们对2023-2026年铂金市场供需的展望，并以我们近期发布的展望至2040年的汽车动力系统和燃料电池电动汽车报告为基础。本报告中的所有预测均基于公开信息和世界铂金投资协会的内部分析*。尽管我们对每个需求行业都有详尽的观点，但在这首份报告中，我们选择了一种简化和保守的方法来进行预测**。在此基础上，我们的展望显示，汽车领域的铂金需求强劲增长，主要受到汽油车中的铂钯替换，以及工业领域持续稳定但不显著的需求增长所推动。预计矿产供应量将从当前矿商公开发布的产量指引区间的低位开始增长，而回收供应量预计将大致持平。由于北美和其他地区市场的强劲需求被中国需求的持续疲软所抵消，预计首饰领域的铂金需求将保持平稳，尽管略低于历史水平。我们对铂金投资需求的预测是基于历史平均值，而非详细的模型。
我们的研究分析表明，2023年和2024年铂金市场将出现小幅短缺，2025年和2026年的短缺将会不断增加，且日益严重。
值得注意的是，我们的供需数据没有包括中国铂金进口量超过已确定需求的情况，这一现象实际加剧了2020年的短缺，并在2021年将铂金市场从大量盈余转为小幅短缺。
这份WPIC的铂金市场供需预测报告是对我们在《铂金季刊》中发布的评估和预测所做的补充，但此份预测报告着眼于更长远的未来，并进行了更长期的情景分析。金属聚焦公司为WPIC独立编制了《铂金季刊》报告和数据，并提供了一年的预估。为避免疑虑，本报告中包括的2023年至2026年的所有预测均为WPIC的内部预测，除了矿产供应预测是基于矿业公司以公开发布的产量指引。具体而言，WPIC并未使用金属聚焦公司为其他客户准备的另一份五年预测报告中的任何数据或观点，该报告提供了铂、钯和铑的市场展望。
WPIC没有试图进一步发展国内和行业内关系，以获取新/增量数据及信息，我们开发供需模型所用的信息及来源均来自公开渠道。
我们评估和预测的关键总结包括了我们努力尝试在相比疫前水平上正常化市场展望的结果，以合理地管理2020年和2021年严重干扰的影响。为此，我们对每个供应或需求来源都考虑了从2016-2019年的平均值，以帮助我们对2023-2026年进行预测。
尽管采矿作业环境日益严峻，但矿产总供应量平均比疫情前的水平高出4%，接近但未能达到2006年创纪录的产量水平。
截止2026年底，汽车领域的铂金需求预计将以每年7%的速度增长，这得益于汽油车中铂钯替换量的增加以及柴油车中铂金载量的增加。
美国和欧洲首饰领域的铂金需求依然强劲。然而，预计2024年和2025年，中国需求的持续减少将抑制全球首饰领域的铂金需求，2026年需求将比2022年预测低5%，与疫情前水平相比下降24%。
与疫情前的水平相比，预计到2026年底，工业领域的铂金需求将以每年6%的速度增长。
投资领域的铂金需求预计将保持在每年56万盎司的平稳水平，与2013年以来的年均投资需求率保持一致。
图4 预计2023年和2024年铂金将出现小幅短缺，2025年和2026年短缺将进一步加深
本报告第11页和第12页探讨了矿产供应中变化带来的影响，以及简要讨论了中国近年来的超额进口。
假设上的微小变化可能会对供需平衡产生重大影响--例如，在2023-2026年间，矿产总供应量如果变化5%，会导致供需平衡平均每年变动33万盎司。
汽车领域的铂金需求预测包含了我们目前对供应链挑战和经济威胁影响需求的理解，但这些未来可能会更糟。然而，我们认为，由于近年来新车需求因为供应链挑战而被压抑，这在一定程度上保护了需求免受破坏。
然而，我们对汽油车中铂钯替换持保守态度，我们对替换数量的预测不到斯班-静水公司（Sibanye Stillwater）预测的一半。
我们同样对首饰领域的铂金需求持谨慎态度，首饰领域的需求可能会受到铂金价格上涨的推动而很快会恢复到历史水平。但经济不确定性的提高可能会抑制所有贵金属首饰的购买。
经济不确定性持续升高，包括通货膨胀及其影响，可能会减缓或停止工业产能的扩张，降低我们对工业领域铂金需求的增长预测。
我们保守地估算，投资领域的铂金需求将与历史水平持平，如果经济的不确定性继续增加，需求量可能会更为悲观，投资者对流动性良好硬资产的需求增长可能会增加投资领域的铂金需求。同样，预见到未来会出现铂金供应短缺的投资者，可能会试图通过购买实物铂金或ETF，冀望从铂价上涨中获益。
南非、俄罗斯、津巴布韦和北美是四个主要铂金矿产地。南非在铂金矿产供应中占主导地位，除去异常的产量中断年份,南非通常占总矿产供应的+/-75%。因此，南非产量的微小变化对铂金总供应量的变化影响最大。
历史上，铂金的主要终端用途大致分为：三分之一用于汽车催化转化器，以减少汽车行业的尾气排放；三分之一用于首饰领域需求；三分之一用于工业和投资领域需求。近年来，首饰领域需求的相对重要性逐渐减弱，取而代之的是不断增长的工业和投资领域的需求。
回收在铂金行业发挥着重要作用。理论上，几乎所有用于汽车、首饰或工业用途的铂金都可以回收和再利用。实际上，铂金的大部分工业用途都是工业用户内部回收铂金的闭环回收。在过去二十年中，汽车、首饰和工业领域的开环回收通常占供应量的30%左右。铂金回收效率低下的原因更多地与报废材料的收集有关，而非是回收过程中的材料耗损。
由于南非面临的持续挑战，许多铂族金属（PGM）矿业公司也已大幅下调了2022年的公开产量指引。同样，虽然俄罗斯的诺尔斯克镍业（Nornickel）暂时保持其产量指引不变，但该公司表示，制裁限制了其进口新采矿设备和配件的能力，这可能会对未来维持产能产生负面影响。
公司通常每年只会在年底修正一次长期产量指引，因此尽管我们矿业公司对2022年的产量指引进行了调整，但长期产量的指引范围尚未调整。考虑到南非和俄罗斯公司面临的运营挑战，我们选择使用公开产量指引范围的最低值来进行矿产供应预测。
根据矿业公司产量指引的最低值，铂金矿产总供应量在2024年达到651.4万盎司峰值。这是自2005-2007年峰值以来的最高产量水平，当年的峰值是在对产量增长方面进行了大规模且持续的资本投资之后出现的，代表着创纪录的产量。近年来，我们没有看到类似的矿业投资水平。2024年之后，现有矿商的产量指引表明产量应当逐步下降到典型的长期水平。
图6 根据上市矿商产量指引的最低值，产量预计将会增加。尽管资本投资相对较低，但实现该指引最大值预示铂金产量将超过历史最高水平
我们没有考虑任生产何重大的中断，如罢工行动或基础设施故障，因为这些事件在本质上是不可预测的。我们还注意到最近宣布的长期劳工协议大幅减少了在本报告的预测时间范围内与薪酬相关的劳工动乱。
从历史上看，矿山供应产量的重大变化主要是由于南非产量的变化而引起的，而其他地区的产量通常逐年更为稳定。
图7 上市公司的产量指引表明，铂金矿产供应量预计将在当前水平上显著增长，并从2023年起逐步改变
我们预测未来铂金的回收供应量将大致持平。汽车催化剂和工业回收率预期将出现小幅增长，但被首饰回收率的下降所抵消。如附录所述，我们使用了一种基于历史趋势的预测方法，我们没有试图根据铂族金属价格大幅波动而导致回收率变化进行调整。首饰回收的下降趋势反映了以旧换新首饰量的减少，后者通常和新首饰销售量成正比关系，所以最近销售量的下降减少了以旧换新带来的回收数量。
催化剂上的铂钯替代和更高载铂量将推动需求强劲增长，同时燃料电池汽车的增长缓慢补充铂金需求。
汽车领域的铂金需求约占总需求的40%，所以汽车行业的前景是铂金供需基本面的关键。市场上某些观点预测内燃机汽车即将消亡，未来汽车的铂金需求可能下降，这些判断也严重影响了投资者对铂金的情绪。事实上，尽管我们认为2017年将是内燃机（ICE）汽车销售的峰值年，但我们的分析同样强烈预示汽车领域的铂金需求仍将继续增长。
我们在另外一份汽车传动系统报告中对汽车领域的铂金需求前景作了详细探讨（点击阅读），同样，燃料电池汽车（FCEV）的前景是也是我们另外一篇独立报告的主题（点击阅读）。鉴于汽车传动系统前景对铂金总体需求的重要性，我们对这一主题的预测延展到2040年，远超出我们对2026年的供需预测。
总结我们对汽车传动系统前景的预测，汽车行业的电气化趋势将会继续，但我们认为，并非所有车辆类型或地区都适合电池电气化。因此，尽管内燃机汽车销量有所下降，但它预计仍将是传动系统前景的核心组成部分。内燃机汽车销量下降对铂金需求的影响将被更严格排放标准要求更高铂金载量而抵消，包括不断增加混合动力程度以提高碳效率。鉴于柴油车碳排放量比同等水平的汽油车低20%，并且新型柴油车的氮氧化物排放量已通过现代催化转化器结合实际驾驶尾气排放测试得到解决，我们或许会看到柴油车的回归。
虽然内燃机汽车产量预计将从2024年开始下降，但汽车领域的铂金需求前景却出乎许多人的预料，呈现出积极的增长。这主要是由于汽油车催化转化器中的铂钯替换，以及为了满足更严格的排放标准而提高了汽车催化剂中的铂金载量。我们对铂钯替换数量一直持保守态度，并提醒读者我们对2024年的铂钯替换预测约为其他行业参与者（如斯班一静水公司）的一半。如果匹配它的预测，我们对该年份的需求预测将增加75万盎司。详情请参阅我们最近的传动系统报告，该文提供了更为详尽的分析细节。
除了内燃机汽车催化转化器的需求增长外，我们还预测在现有电池技术难以实现电气化的车辆类型或地域中，燃料电池车的应用普及率将不断提高。我们对2023年至2026年基本场景的供需预测仅考虑了单一政策驱动场景下的铂金需求增长，其中政府激励是燃料电池汽车普及的关键促成因素。我们发布的燃料电池汽车报告还考虑了一种更快速的广泛化商业应用场景，在该场景下，廉价氢气和规模产量经济将提升燃料电池汽车相比其他传动系统技术的成本竞争力。
总结汽车领域对铂金需求的前景，我们预测催化转化器对铂金的需求将在2028年达到381.9万盎司的峰值，而2022年预计为305.5万盎司。再加上缓慢增长的燃料电池汽车销量带来的铂金需求，我们预计2028年汽车领域的铂金需求将超过470万盎司，比2022年预测的汽车铂金需求高出60%。
图10 内燃机汽车的铂金总需求在2028年达到峰值，此后燃料电池汽车将推动铂金需求的增长
尽管我们预测北美和欧洲对铂金首饰的需求强劲，但中国的铂金首饰需求多年来一直呈下降趋势。印度是一个重要的珠宝首饰市场，其需求变化无常，但近年来的平均需求有所下降。
要与其他贵金属和奢侈品争夺消费者关注是可能的，但要改变首饰领域的趋势则需要时间。因此，我们对该行业的预测基于历史趋势，但假设在某些地区市场存在着需求地板。因此，我们预计首饰领域的铂金需求将持续下降，尽管下降速度低于最近受疫情干扰的年份。
图11 因为其他金属材质首饰和奢侈品的竞争，我们预计铂金首饰需求会持续下降
得益于铂金独特的催化性能和高温稳定性，我们预计其工业用途不断扩大。除此之外，我们使用化工、石油、电子、医疗和其他部门的历史需求增长率，以趋势为基础对工业领域铂金需求作预测。我们还对玻璃行业使用了基于趋势的预测方法，但尝试将2020年和2021新增产能带来的异常增长作出正常化调整，因为我们预计类似情况不会再次出现。
我们还对用于生产绿氢的质子交换膜电解槽的铂金需求量进行了估算，这在欧洲是特别关注的重点，因为欧盟目标希望摆脱对俄罗斯天然气的依赖。我们对质子交换膜电解槽的预测是基于国际能源署（IEA）全球电解槽项目计划的数据库，每兆瓦容量所需铂金估量及未来这一技术的铂金节约量。
质子交换膜电解槽的铂金需求倾向于在2030年及以后爆发，而2026年这一领域的铂金需求量仅14.3万盎司。
在考虑了所有因素后，我们预计从今至2026年，工业领域的铂金总需求将呈现3%的年复合增长率（CAGR），达到245.4万盎司，仍低于需求高峰年2021的需求量。
尽管世界各地产品合作伙伴的市场洞见及与投资者的定期互动帮助我们对铂金投资领域的铂金需求有详尽的了解，但我们依然选择使用十年历史平均需求作为预测的基础。这一做法避免了2019和2020年极其强劲的全球铂金ETF需求以及2020和2021年同样强劲的铂金条币需求所带来的巨大积极影响。此外，我们还没有考虑价格的任何重大变化对投资需求的可能影响。
最终我们预测每年31万盎司的铂金条和铂金币投资需求以及每年25万盎司的铂金ETF需求，总计为56万盎司。同时我们假设在预测期内，交易所持有的库存每年净变化为零，因为这些流动通常是短期的，以应对现货市场和其他因素的非典型发展，它主要反映了金属在有形和无形库存之间的移动。
我们在基本场景下做出了2023-2026年的供应/需求预测，而2022年金属聚焦公司的预测仅仅包括已确定的终端用途需求。在此基础上，我们报告了2020年铂金市场出现-90.9万盎司的短缺，但到2021年转为112.8万盎司的市场盈余。然而，我们的预测数据中没有加入显著的中国超额进口量，这些进口量远远超过了已确定的需求量。如果将这些超额进口量纳入我们公布的数据，那么2020年的市场短缺将增加-62.4万盎司至-153.1万盎司，而2021年铂金市场盈余将减少-120万盎司，导致-7.2万盎司的市场短缺。
我们认为，由于业内人士担心铂金未来出现短缺，所以中国的超额进口是出于准投机目的。现在断言这种情况是否持续还为时尚早，但2022年第一季度的进口量超过了已确定需求量的34%， 2022年4月的进口量超过了预计月度需求量的187%（计算方法是从2022年全年预测需求中扣除第一季度的实际需求量，然后将剩余量除以9）。
如果中国的铂金进口量继续以高于实际需求，这将大大加剧上述短缺。当然，中国库存积累预计会在某个时候被抛售，但我们认为，如果铂金价格没有出现大幅上涨，这种情况不太可能在我们的预测期内发生。
图16 2023年至2026年铂金市场的预期短缺可能因中国持续的超额进口而显著扩大
市场供需平衡对输入值的敏感性在本质上是供需领域规模的一个函数。它对矿产供应量的变化最为敏感，因为这是最大的领域，供应量上+/-5%的变化会使平衡增加30万盎司多，具体值取决于特定年份。同样，在需求端，它对汽车需求的变化最为敏感，需求上+/-5%的变动将使供需平衡变化约20万盎司。
未来，我们将针对特定因素或事件做更深入的供需敏感性分析，例如汽油车中铂钯替换可能性增加。
图17铂金市场的供需平衡对矿产供应变化最为敏感，其次是汽车领域的需求（所有输入值变化幅度均为+/-5%）
世界铂金投资协会(WPIC)是由南非领先的铂族金属矿商在2014年成立，旨在通过提供市场洞见和针对性市场开发以实现铂金投资需求的增长。我们为投资者提供市场资讯以支持他们明智的投资决策，例如《铂金季刊》、《铂金远景》月刊和《铂金摘要》。我们还根据投资者、产品、渠道和区域市场分析铂金投资价值链，并与机构合作，提高铂金市场的效率，为所有类型的投资者提供兼具成本效益的投资产品。
WPIC的铂金市场供需模型旨在补充《铂金季刊》仅提供一年期预测这一不足，顾着眼于更长远的未来，为供需端特定方面的长期情景分析提供基础。《铂金季刊》报告和数据由金属聚焦公司为WPIC独立编制。
WPIC没有试图发展国内和行业内关系以获取数据；用于开发WPIC供需模型基础的信息和来源都来自于公开领域。
尽管我们对每个需求行业都有详尽观点，但在此首次报告中，我们选择了简化和保守的预测方法。这为我们提供了最佳的当前基础场景，以便未来当我们增加模型细节并发布更详细结果时可以进行场景分析。
WPIC由几家铂族金属矿业公司所创立，因此我们不打算预测未来的铂金矿产供应。为了能够提供供需预测，以帮助投资者做出更明智的投资决策，我们的精炼矿产供应展望严格基于每家公司已公布的未来产量公开指引。这一原则适用于WPIC成员和非成员。
我们看到由于南非产量面临持续的挑战，许多铂族金属矿业公司大幅下调了2022年的公开产量指引。同样，虽然俄罗斯的俄镍（Nornickel）暂时保持产量指引不变，但它表示，制裁正在限制其进口新采矿设备和配件的能力，这可能会对其未来维持产量的能力产生负面影响。公司通常每年只在年低修正一次长期指引，所以尽管我们看到矿业公司对2022年的产量指引已进行了调整，但长期产量指引范围尚未调整。考虑到南非和俄罗斯面临的运营挑战，我们选择使用公开产量指引区间的最低值作为我们的矿产供应预测，这一原则将与我们的总体供需预测相匹配。
铂族金属矿业公司公布的产量指引通常针对各自公司开采矿体中所含铂族金属的组合，并以六、四或两种元素(分别为6E、4E或2E)表示，包括:铂、钯、铑、钌、铱和黄金;铂、钯、铑、黄金;或是铂和钯。当某些公司没有发布铂金产量指引时，我们使用这些公司发布的历史金属产量比率来计算精炼铂金产量指引。如果个别铂族金属矿业公司没有提供精炼矿产供应指引，或者该指引没有涵盖到2026年的时期，我们预测其铂金矿产供应将保持在发布指引或生产最后一年的水平。我们对以下方面保持观点中立:矿产储量和资源的范围、延长矿山寿命的能力、任何潜在的冶炼厂、贵金属或基本金属精炼能力的限制、完成资本项目的技术障碍或时间表，以及铂族金属价格变化可能对矿产供应的影响。
汽车的铂金回收量数据可通过购买连续多年全球车辆注册数据和通过汽车生产年份,区域和车辆平均载铂量来确定详细的区域化报废率。我们没有财力选择这种高成本方法，而是使用了一种简化的方法，即使用所有地区公布的平均车辆寿命，并根据汽车生产年份的汽车铂金需求的一部分作为汽车报废时能够回收的铂金数量。我们使用这一比率的20年平均值来计算我们的预测。首饰和工业领域回收率是根据十年历史趋势预测的。
汽车需求预测是WPIC传动系统前景规模的一个函数，结合不同地区不同车辆类别的汽车催化剂铂金装载量和发动机尺寸估算得出的。汽车产量和传动系统估计是基于历史产量和趋势，及已宣布的未来法规和WPIC对电气化速度和逐步淘汰内燃机汽车的观点。未来汽车催化剂中的铂金载量预测是基于公开领域可获得的历史载量，或者根据公布数据进行计算，并根据WPIC对不同地区监管变化影响的评估进行调整，譬如收紧排放标准，以及汽油机中铂钯替换率。燃料电池汽车对铂金的需求已作为一个单独的需求组成部分添加到汽车需求展望中。
首饰领域的需求前景是根据最近各个地区的历史趋势预测的，并对未来进行了一些预测，同时考虑到中国铂金首饰的销售趋势放缓，以及印度市场恢复适度增长。
工业领域的需求预测基于每个子行业的历史趋势。这带来了相对稳定的趋势预测，而实际上工业领域的需求更不稳定，这取决于产能扩张的时间表。尽管如此，虽然工业领域铂金需求可能会波动，但多年趋势一直非常稳定，为未来提供了良好的指导，此外，在实践中，每个工业子行业的年度波动在合计时往往会相互抵消。工业铂金需求是与全球经济长期增长最密切相关的需求领域。尽管过去30年工业领域铂金需求的复合年增长率显著超过了全球增长，但我们基于近期历史趋势的预测更接近全球增长预测。预测的固定式燃料电池和电解槽需求已包含在其他工业类别中。
得益于世界各地许多产品合作伙伴的洞见，以及我们与投资者的定期互动，WPIC对投资领域需求有详尽的了解，但我们选择使用十年投资需求的历史平均值作为我们预测的基础。这是为了减少2019和2020年极度强劲的全球ETF需求以及2020和2021年同样强劲的铂金条币需求所带来的巨大积极影响。此外，我们也没有考虑任何价格上的显著变化对投资领域需求的可能影响。譬如，市场如我们所预测出现连续且不断增加的短缺，那么投资者可能会预期金属供应短缺带来铂价上涨，决定通过购买铂金或ETF增加其敞口。这反过来也会加剧未来的供应短缺。我们并不打算纳入这一迭代过程，而是选择将未来投资需求维持在基于十年历史平均水平。因此，我们将每年31万盎司的铂金条和铂金币投资需求以及每年25万盎司的ETF需求包括在内。我们假设在预测期内，交易所持有的库存每年净变化为零，因为这些流动本质上通常是短期的，以应对现货市场的非典型动态，主要反映金属在有形和无形库存之间的流动。
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